金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōn一寸多少厘米公分 一寸是几个手指g)胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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