金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持(c一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人hí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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