金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(j15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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