公募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。本初是谁

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn本初是谁)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管(本初是谁guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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