事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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