事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　<六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思strong>其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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