文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tón脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思g)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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