上市(shì)公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退(tuì)市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可(kě)转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可(kě)转债(zhài)及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的可(kě)转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避(bì)风(fēng)险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发(fā)债公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人有转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公(gōng)司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人rù)门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升风险意(yì)识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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