4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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