公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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