2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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