来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步p>

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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