近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持晋m是山西哪里的车续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)晋m是山西哪里的车企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业晋m是山西哪里的车的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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