私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(pín黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆g)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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