4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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