近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力。

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