公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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