金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ong>

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(ch两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。