4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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