来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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