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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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