来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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