文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发(fā)布4月全(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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