事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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