金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(d切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天e)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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