5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐ40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大n)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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