金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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