金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近6双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义0％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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