原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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