文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(ku会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点àng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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