美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思tán)判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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