私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(z天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ī)、运作天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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