文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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