文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuá敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次n)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shān敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次g)和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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