来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(j磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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