文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

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　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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