金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)投平台发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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