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吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度低估时，股息率相应提升(shēng)，会吸(xī)引绝对收益资(zī)金(jīn)买入，股价(jià)也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股(gǔ)已上涨半(bàn)年，又一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银(yín)行业经(jīng)营层面，也已经(jīng)悄然(rán)发生一些(xiē)向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行股(gǔ)是(shì)这几天(tiān)才开始上涨，那么(me)就(jiù)大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见底之后，已经持续(xù)上涨(zhǎng)了足足半年时(shí)间(jiān)了……

　　【随笔】是谁在买银行股

　　这段(duàn)时间的银(yín)行股涨幅达到27％，其(qí)中(zhōng)部分(fēn)银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不(bù)是一帆风顺，2022年10月(yuè)银(yín)行股快速下(xià)跌(diē)后，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近两个月时间(jiān)，跌幅不(bù)大，不(bù)到10％。然后于3月底(dǐ)开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去(qù)银行股的大行情，都是(shì)在悄(qiāo)无(wú)声息中默默上涨的，因为银行股平时关注度(dù)并不高。等到因几(jǐ)根大线性而吸引(yǐn)大(dà)家来关注时，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小了。

　　上一次类似的事(shì)情是2014年。或许经历过的人(rén)都能记(jì)得，2014年(nián)11月，因为(wèi)一次比较意外(wài)的“双降”（降息(xī)、降(jiàng)准），金(jīn)融(róng)股拔地而起。但(dàn)在此之前，银(yín)行指标大约在3月见底，然后不声不(bù)响地(dì)开始回(huí)升，到(dào)11月(yuè)时，8个(gè)月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次银(yín)行股见底，也(yě)有类(lèi)似的情况：没有明确利好，没有明确新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了(le)。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并(bìng)不(bù)容易(yì)，因为很难验证。如果确实没有(yǒu)实质性利好，那(nà)么(me)只能从资金面去猜测：可(kě)能(néng)是估值便宜(yí)到(dào)很(hěn)多(duō)资金愿意出手了。由于(yú)银(yín)行盈利能(néng)力非常稳定(dìng)，估值(zhí)低往(wǎng)往意味着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　【随(suí)笔】是谁在买银行股

　　ROE稳(wěn)定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股息率越高。

　　而若(ruò)PB低(dī)至一(yī)定水平(píng)时，股(gǔ)息率就会非常诱人(rén)。比如近(jìn)年来(lái)，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常可观(guān)。

　　这就(jiù)好比一只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如(rú)果盈(yíng)利能力保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股(gǔ)价上涨，还(hái)能享受资本(běn)利(lì)得。当然(rán)，如果(guǒ)股价再跌(diē)，或盈(yíng)利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭受损失。但(dàn)由于(yú)ROE已(yǐ)在底(dǐ)部，近期很难再降了(le)。因(yīn)此，这就非常(cháng)像一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个估值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是(shì)，其投资价值就出来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率高到一定(dìng)程度(dù)，显(xiǎn)著高过(guò)一些资金的成(chéng)本，那么这些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形(xíng)成一个隐形的“估(gū)值(zhí)底”，当估值低至一定水平(píng)时(shí)，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在(zài)某些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因为一些(xiē)负面因素的存在，导致市场(chǎng)先生觉(jué)得银(yín)行股的估值或盈利能力还将下行。

　　谁(shuí)在买

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声息的底部(bù)，可(kě)能并没(méi)有什么(me)实(shí)质利好，就(jiù)是有些看中股息(xī)率的(de)资金默默买(mǎi)入，把底部(bù)给买出来(lái)了。

　　这是些什(shén)么样的(de)资(zī)金呢(ne)？

　　首先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募基(jī)金为代(dài)表(biǎo)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者。因为他们的考核(hé)要求是(shì)相对收(shōu)益，因此在大多数时候，他们不会因(yīn)为(wèi)股息(xī)率诱(yòu)人而买入，他们的任务是战胜(shèng)自(zì)己基金的基准，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他们(men)也(yě)很难做(zuò)出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目标。

吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法>　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄上(shàng)涨(zhǎng)的(de)这(zhè)段时间，公募基金参与很低，这次也不(bù)例外。

　　从数据上也可(kě)验(yàn)证：从33家银行(xíng)股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看(kàn)，比重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同）涨幅越(yuè)大(dà)，比重越高(gāo)则涨幅(fú)越小。

　　【随笔】是(shì)谁在买银行股

　　除了(le)公募基(jī)金，其他类似(shì)考核的(de)机构投资者(zhě)也是类似。

　　从数据上看(kàn)，我们确实看到，2023年第一季度较(jiào)上年末，大部(bù)分A股银行(xíng)股(gǔ)的基金持(chí)仓比例是下降的，有(yǒu)些个股甚至降幅不小。

　　【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

　　（一吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法季(jì)度(dù)基金持股比重(zhòng)降幅；单(dān)位：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回(huí)顾第一季(jì)度，银行指(zhǐ)数走(zǒu)了(le)个过山车(chē)，先(xiān)是上涨(zhǎng)，然后春节(jié)后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚(gāng)好是人(rén)工智能概念股大涨，因此机构投资者有可能是(shì)卖出银行等股票，换仓至(zhì)计(jì)算机(jī)股票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板(bǎn)块行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节(jié)后(hòu)的这段(duàn)时(shí)间，银行股刚好和人(rén)工智能走出了一个完美的“对称”走(zǒu)势(shì)。

　　【随笔】是谁在买银行股

　　而其他投(tóu)资者(zhě)，比如个人、外(wài)资、自营、保险、资管(guǎn)等，则(zé)可能(néng)是买入的。因为这些(xiē)资金(jīn)不考(kǎo)核相(xiāng)对收益，更多的(de)是追(zhuī)求绝对收益(yì)，因此有可能是高(gāo)股息股票的青睐者。

　　而决(jué)定他们买入的因素中，资金成本(běn)应该(gāi)是个(gè)重要因(yīn)素。目前(qián)，我国近(jìn)期市场利率较低、资金充沛(pèi)，其他可(kě)替代(dài)的(de)投资机会较少，因此股(gǔ)息率显得诱人。同时，美国加息接(jiē)近尾声，他们(men)的资金成本(běn)也(yě)有望下(xià)行(xíng)，我国高股息股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我(wǒ)们通(tōng)过数据来加以验证。

　　从(cóng)2023年一(yī)季度(dù)情况来看，外资确(què)实在买(mǎi)入(rù)大行，并且(qiě)数量还不少。不过保险资金却是有(yǒu)进有出，这一点有(yǒu)点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般法(fǎ)人、其他(tā)投资者(zhě)在买入。

　　【随笔】是谁在买银(yín)行股

　　（一季度各(gè)类投资者持股变化数(shù)；单位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大(dà)致成(chéng)立，即：在(zài)银行股估(gū)值(zhí)极低的时候，追求绝对收益的(de)资金买(mǎi)入了(le)高(gāo)股息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上(shàng)也可以清晰看(kàn)到这(zhè)一点：

　　【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

　　因此(cǐ)，这次行情，和历史上很多(duō)次银行底部启动(dòng)一样，很可(kě)能(néng)是青睐高股息(xī)率的资(zī)金(jīn)，买入低(dī)估值、高股息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好(hǎo)是相反的(de)。

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析(xī)，说明了过去半年的银行(xíng)股行(xíng)情，是(shì)追求绝对(duì)收益的(de)资金，买(mǎi)入了高股(gǔ)息率的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面依然(rán)宽松(sōng)，那么这(zhè)些高股息率(lǜ)股票(piào)对(duì)绝对(duì)收(shōu)益资金依然是(shì)有吸引(yǐn)力的(de)。

　　那么在银(yín)行业的(de)经营层面(miàn)，有没有(yǒu)实(shí)质变化呢？

　　我们(men)在3月(yuè)曾经提出(chū)，过去三(sān)年期间的一些(xiē)特殊政策，已经出(chū)现调整的迹象(xiàng)，银行业(yè)将(jiāng)要(yào)进入新(xīn)的均衡格局。比如，在普惠小微领域(yù)，过去(qù)几年大(dà)行承担了一些(xiē)监管(guǎn)要求，每年普惠小微信贷的增长(zhǎng)非常快，投放(fàng)利率很低，这对小微金融市场格局造成了较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些(xiē)原来从事小微(wēi)业务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐步达到新(xīn)均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办(bàn)公厅(tīng)发布《关于2023年加(jiā)力提升(shēng)小(xiǎo)微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工作要(yào)求有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元以下小微企业贷款同比增速不低(dī)于各项贷款同比(bǐ)增(zēng)速，有贷款余额的(de)户数不低(dī)于上年(nián)同期水平）要求，不(bù)再刚性要求(qiú)降低小微信贷利率，而是(shì)要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了(le)小微金融领域，其他(tā)方(fāng)面的工作要求也(yě)陆续从过去(qù)三年的阶段性政策，慢慢回归(guī)至(zhì)常态化。

　　而银行(xíng)业这(zhè)几年由(yóu)于净(jìng)息差显著回落，盈利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的利润用于补(bǔ)充(chōng)资本，进而支持(chí)下一期的信贷投放(fàng)，因此(cǐ)利润(rùn)并不是越低(dī)越好，需要(yào)维持一(yī)个合(hé)理利润(rùn)。而(ér)目前盈利能力已经接近(jìn)这一底线，所以政策也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利(lì)润和合(hé)理息差

　　可见，行业的一(yī)些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生(shēng)变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一(yī)种可能：那些买入(rù)高股(gǔ)息股票(piào)的投(tóu)资(zī)者中，真有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到了不一(yī)样的味道？

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