文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的(de)金(jīn)融风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低(dī)量操作(zuò)，结构性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对(duì)银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将(jiāng)会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行(xíng)系统整体资(zī)金(jīn)流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能(néng)力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可能(néng)会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对(duì)于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币(bì)政策(cè)力度以及(jí)跨月(yuè)资金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗