调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行(xí踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ng)，对于(yú)化(huà)工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎ踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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