4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ong>月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(r主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别uò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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