5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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