4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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