来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了内至少降息50BP（概率达90％）几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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