保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思0; line-height: 24px;'>保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思ong>文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而(ér)进一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素(sù)，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期(qī)结(jié)束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为税期(qī)结(jié)束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确(què)保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热带(dài)来的金融(róng)风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工具力度可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的(de)预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的(de)期(qī)限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银(yín)行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本(běn)面预(yù)期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)不及预保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。

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