核心观点:在(zài)当前(qián)经济恢复的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)下，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)有望以其(qí)确定(dìng)的股息收入和较高的安(ān)全边际为投资者(zhě)提供不错的(de)收益。而基本面稳(wěn)健(jiàn)，分红率(lǜ)高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史低(dī)位(wèi)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资(zī)要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票(piào)并(bìng)长期(qī)持有的(de)投资(zī)策略。高股息率一方面意(yì)味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一(yī)定的安全边际，而(ér)且投资的(de)成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角度(dù)来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不(bù)多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表(biǎo)的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要(yào)取得较好的收益就需(xū)要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前(qián)提就是行业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部(bù)分(fēn)也就是股价端(duān)估(gū)值低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有进一步(bù)提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相对低(dī)一些。2）银(yín)行高分红的(de)背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季(jì)度(dù)来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中(zhōng)迎(yíng)来资(zī)产重定(dìng)价的情况下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为(wèi)不易(yì)。上市(shì)银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放。预(yù)计(jì)随(suí)着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端(duān)收(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思shōu)益率将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎回(h你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思uí)的(de)趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息差(chà)预计(jì)会在下(xià)半年(nián)提升。资(zī)产质量方面银(yín)行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基(jī)本处(chù)在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的(de)水平。因(yīn)此银行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价(jià)比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了(le)其(qí)比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块(kuài)，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不(bù)错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的(de)正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股息策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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