调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思去(qù)年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际(jì)油价(jià)波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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