金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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