文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃rong>4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大