来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(h长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心uán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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